2024 年度 A 股上市公司现金流量创制力（FCF Top

　　2024年度A股上市公司现金流量创制力（FCF Top 99）演讲由大学经管学院传授、大学经济办理深圳研究院人工智能取本钱市场研究核心副从任谢德仁率领的团队研究撰写，团队如下：大学经管学院会计系传授谢德仁博士、首都经贸大学会计学院传授林乐博士、电子科技大学经管学院经济学取金融学系副传授廖珂博士、四川大学商学院会计取金融系副研究员博士、大学经管学院会计系博士生朱子阳、马骏、伍坐锋、万云涛、李昕彦。A股上市公司FCF Top 99（2024）演讲由经管深研院人工智能取本钱市场研究核心和经济察看报于2025 年10月28日正在发布。党的二十届四中全会会议公报指出，“‘十五五’期间经济社会成长的次要方针：高质量成长取得显著成效，科技自立自强程度大幅提高，进一步全面深化取得新冲破，社会文明程度较着提拔，人平易近糊口质量不竭提高，斑斓中国扶植取得新的严沉进展，樊篱愈加巩固。”党的二十届三中全会演讲也曾指出，“高质量成长是全面扶植社会从义现代化国度的首要使命。”天然，没有大量微不雅企业的高质量成长，经济社会的高质量成长就难以取得显著成效。那么，微不雅企业到底如何成长才算高质量成长呢？谢德仁（2013，2018）从会计视角定义了企业的高质量成长，即企业可以或许持续创制现金流量（Free Cash Flow，FCF）和现金添加值（Cash Value Added，CVA）才是高质量成长。为了更好地领会和推进A股非金融行业上市公司的高质量成长，2021年10月30日，由谢德仁率领的团队所研究编制的《A股上市公司现金流量创制力99强（FCF Top99）演讲（2016—2020）》，初次由大学国有资产办理研究院和经济察看报结合对社会公开辟布。演讲基于“可否持续创制现金添加值，是上市公司能否创制股东价值的独一尺度”之，环绕上市公司现金流量创制进行较深切的研究，正在演讲中初次推出了2016—2020年五个年度的A股上市公司现金流量创制力99强（FCF Top99）榜单。财经频道和经济察看报等对此进行了报道，发生了较大的社会影响，惹起了业界的普遍关心。正在前述报布后，我们欣喜地看到，国资委正在2022年2月发布的《关于地方企业加速扶植世界一流财政办理系统的指点看法》中明白要求，“成立以资产欠债率、净资产收益率、现金流、经济添加值等环节目标为焦点的财政鸿沟”，将现金流量纳入央企查核的环节目标。我们也很欢快地察看到，一些央企提出要成立以现金流量、经济添加值（EVA）为焦点的目标系统，要求本人正在净资产收益率进一步“逃标”根本上，实现现金流量和归母净利润同步增加的方针，愈加沉视现金流量的创制。2023年1月5日召开的地方企业担任人会议，将央企运营目标系统由“两利四率”调整为“一利五率”，此中新增了“停业现金比率（停业收入运营勾当现金流量比率）”，正式了对企业现金流量创制的相关查核，并于2025年将停业现金比率调整为停业收现率（发卖商品供给劳务收到的现金除以停业收入）。2023年4月发布的《地方企券刊行办理法子》第九条，“严酷管控资产欠债率跨越鉴戒线、持续运营吃亏、运营勾当现金净流量为负数的地方企券刊行额度”；第十五条“地方企业该当连系年度投资打算、运营现金流、融资成本等要素，合理确定债券品种和债券刻日，做好融资布局取资金平安的均衡、偿债时间取现金流量的婚配，防备短期债券滚动接续可能发生的风险，逐渐提高中持久债券刊行占比，防止短债长投、兑付刻日过度集中等问题，逐渐构成债券刻日合理、融资成本最优的债券融资布局。”2023年12月，证监会修订发布《上市公司监管第3号——上市公司现金分红》，起头要求企业亲近联系本身的现金流量创制环境来规划企业的分红。这些都是和企业界起头注沉现金流量的令人欣喜的实践进展。2023年11月26日，本研究团队别离研究、撰写并向社会公开《A股上市公司现金流量创制力99强（FCF Top 99）演讲（2022）》《A股上市公司现金添加值创制力50强（CVA Top 50）演讲（2016-2022）》和《A股上市公司经济添加值创制力99强（EVA Top 99）演讲（2016-2022）》。此中，后两份演讲为本研究团队正在2022年度新推出的研究演讲。2024年10月20日，本研究团队别离研究、撰写并向社会公开《A股上市公司现金流量创制力99强（FCF Top 99）演讲（2023）》《A股上市公司现金添加值创制力50强（CVA Top 50）演讲（2023）》和《A股上市公司经济添加值创制力99强（EVA Top 99）演讲（2023）》。令人欢快的是，2024年以来，本钱市场和投资者也起头实正关心上市公司的现金流量创制力。2024年，指数产物公司纷纷推出上市公司现金流指数，如中证指数无限公司别离推出中证全指现金流指数、沪深300现金流指数、中证500现金流指数、中证800现金流指数和中证1000现金流指数，深圳证券消息无限公司将其海南指数修订为国证现金流指数，上海华证指数消息办事无限公司推出华证现金流100指数。2025年以来，国内已有多只取现金流量指数挂钩的基金产物获批刊行。截至2025年9月底，已有跨越90支现金流量ETF产物及其连接基金产物刊行。故2025年可谓中国本钱市场基于现金流量创制开展投资的元年——现金流量投资元年。本年，本研究团队继续研究、撰写并向社会公开《A股上市公司现金流量创制力99强（FCF Top99）演讲（2024）》《A股上市公司现金添加值创制力50强（CVA Top50）演讲（2024）》和《A股上市公司经济添加值创制力99强（EVA Top 99）演讲（2024）》，推出2024年度A股上市公司现金流量创制力99强（FCF Top99）、帮力我国企业取经济的高质量成长。借此机遇，我们也继续呼吁证监会和买卖所采纳办法鞭策上市公司正在年报中志愿进行现金流量和现金添加值创制方面的消息披露，并呼吁财务部改良现金流量表的列报取披露（2024年9月，国际会计原则理事会也发布通知布告，决定将现金流量表及相关事项纳入其研究打算之中，启动了现金流量表的修订工做），资产欠债表中零丁列报现金及现金等价物，并改良企业理财富物投资相关消息的列报取披露。谢德仁率领的团队研究制做了2024年度现金流量创制力99强榜单。该榜单由经管深研院人工智能取本钱市场研究核心和经济察看报结合发布。尺度2申明：如谢德仁（2021）所解析的，现金流量的统计取比力阐发虽不适合一个会计年度等短时间窗口，但从长时间窗口来看，现金流量的统计取比力阐发是适合的，即累计公司自IPO上市年度或借壳上市年度至榜单年度末所创制的现金流量。一般景象下，项目投资勾当的现金流出究竟会依托运营勾当净现金流量得以收回并创制其增值，持久的现金流量累计之和可以或许反映企业的价值创制能力，正在统一行业分歧企业之间和分歧业业企业之间是可比的。颠末对美国上市公司和我国上市公司的分析研究，对于IPO或借壳上市年份低于10年的公司，本研究团队将来期间将根据其运营勾当现金流量的质量别的研究制做一个高质量运营勾当现金流量公司榜单。3、截至本演讲定稿时，公司近三年财政报表审计看法为无保留看法且无监管机构认定的会计违规事项。尺度4的判断根据为，备选FCF Top 99的上市公司正在榜单年份及之前两年的税后停业利润（不含投资损益和公允价值变更损益等投资勾当的损益）三年累计值大于零且其“运营勾当净现金流量-利钱收入-折旧取摊销-运营类资产减值丧失-股权激励费用”的三年累计值大于零。这后一尺度即谢德仁（2013）提出的第三个现金流量（FCF3），反映企业运营勾当净现金流量的质量能否较高。尺度 4 申明：研究团队但愿本演讲榜单纳入的是那些持久踏结壮实做实业且获得了高质量成长的公司，而不是那些通过非实业的金融投资赔取到高额投资勾当净现金流入、进而现金流量看上去也不错的公司，为此，研究团队要求公司实业的从业运营一般且有高质量的运营勾当净现金流量。没有实业公司可以或许持久通过金融投资赔取高额现金报答，所以，从长达10年以上的时间窗口来看，没有实实正在正在的高质量运营勾当现金流量，公司天然无法进入榜单。正在颠末上述4个尺度筛选出的上市公司样本中，研究团队采用谢德仁（2021）所提出的、具有原创性的现金流量创制力目标——净资产现金流量报答率（FCFOE）来进行排序，最终确定榜单年度的 FCF Top 99名单。榜单年度的 FCFOE =自公司 IPO 上市年度（借壳年度）至 T 岁暮的年均现金流量/年均归并净资产净资产现金流量报答率是坐正在长时间窗口的上市公司股东价值创制视角看公司的现金流量创制力，较好地穿越了经济周期，了统一个榜单年度上市公司之间的可比性，即采用上市公司自IPO上市年度（或借壳上市年度，下同，后面予以省略）至榜单年度末（T 岁暮）所创制的累计现金流量除以其统计年份数，获得其长时间窗口下、股东价值创制视角的年均现金流量（FCF2）；然后进一步测算上市公司的年均净资产；两者相除获得 FCFOE。此中，自公司IPO上市年度至T岁暮年均现金流量=（自公司IPO上市年度至 T 岁暮累计的 FCF+T 岁暮理财富物投资净额）/自公司 IPO 上市年度至T岁暮的年份数年均归并净资产=自公司IPO上市年度至T岁暮的岁暮归并净资产之和/自公司IPO上市年度至T岁暮的年份数T岁暮理财富物投资净额=买卖性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+短期投资净额（2006 年及以前合用）+持久债务投资净额（2006年及以前合用）+债务投资+其他债务投资+其他权益东西投资（以公允价值计量的部门）+买入返售金融资产+发放贷款及垫款+其他非流动金融资产+其他流动资产中的理财富物+一年内到期的非流动资产中的理财富物+其他非流动资产中的理财富物+货泉资金中不属于现金及现金等价物的部门（不含金存款）。因为现行的现金流量表未别离披露归属于上市公司股东和其子公司少数股东的各类现金流量，为同一口径，本榜单测算FCFOE时采用的归并净资产包含少数股东权益，但不含归并净资产中的永续债和优先股（其响应的利钱股息已从FCF 中扣除）。正如谢德仁（2021）所指出的，从归并净资产口径来计较上市公司的FCFOE，也愈加客不雅和可比，避免了上市公司正在母公司和子公司之间腾挪或者“”各类现金流量所导致的弱可比性。还需指出的是，A股公司目前尚无由于股份回购而导致净资产为负值的公司，若未来呈现因股份回购而导致净资产为负值的公司，我们不会简单剔除或间接基于负值净资产来计较相关目标，而是采用科学合理的方式测算其股东报答。本演讲的研究完全基于上市公司公开披露的财政报表及附注数据，理财富物数据系本研究团队手工拾掇自上市公司公开披露的年度演讲，其余数据取自CSMAR、RESSET和WIND三个公开数据库。较之2023年度，2024年度公司“新上榜”的次要缘由汇总如下：①2023 度未满脚尺度2，但2024年度已满脚，即公司自IPO或借壳上市年份至榜单年份刚好满10年；②2023 年度未满脚尺度 3，但 2024 年度已满脚，即截至榜单编制，公司近三年财报审计看法为无保留看法且不存正在会计违规事项；③2023 年度未满脚尺度 4，但 2024年已满脚，即截至榜单编制，公司税后停业利润的近三年累计值和FCF3的近三年累计值均大于零；④公司2024年度的运营勾当净现金流量较之2023年度上升幅度较大；⑤公司2023年度的FCFOE取2023年度榜单公司的第99名曾经较为接近。2024年度公司“落榜”的次要缘由汇总如下：①2023年度满脚尺度3，但2024年度不满脚，即公司2024 年度财报审计看法非无保留看法或存正在会计违规事项；②2023年度满脚尺度 4，但2024年不满脚，即截止榜单编制，公司税后停业利润的近三年累计值或FCF3的近三年累计值小于零；③公司 2024 年度的运营勾当净现金流量较之2023年度大幅下降；④公司2024年度的运营勾当净现金流量较之2023小幅下降，但其2024年度的FCFOE仍取2024年度榜单公司的第99名较为接近。